本文源自QQ公众号：股权金融界 （ID：pedaily2012），作者：周参赛选手，原文标题：《今年VC/PE如果说被问DPI》，题图源自：《华尔街之狼》这可能是今年VC/PE定增时，最憋屈的一幕——“你要继续和我谈IRR
<p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">（外部投资利率），我只能说我们较为谨慎了”尽管曾在外部演习过一套与LP访谈的完整TNUMBERPTP，但负责定增的郑悦还是愣住了2022年垂果起，郑悦就早已开始为所在ZF机构毛焦尔公募基金的募集而忙碌着拜访新LP时，她明显感知到一个变化：。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">以前LP还愿意讨论公募基金IRR，但那时他们两极化直截了当，直接看DPI“那时如果说被问DPI”广州某知名创投ZF机构IR相关人士也如是感叹，我们都不太好意思吹嘘IRR了，敢说DPI才是真英雄这背后是LP经历的悲惨一课。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">走过一个公募基金周期性，当连本息都收不回去的这时候，越来越多LP才意识到，DPI才是衡量一间股权投资ZF机构业绩好坏的标准，毕竟钱到口袋里面才是真的LP不相信IRR了“再牛的VC，别说IRR，先问DPI，到底选择退出折扣多少了。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">”上海一间头部母公募基金投资顾问曹磊谈道我们先阐述下概念——所谓DPI，截叶分红率，这是VC/PE公募基金对LP已分配投资收益占公募基金总体规模的比例，即LP拿到的现金投资回报当DPI等同于1时是损益结合点，代表生产成本早已归还；大于1时，表明LP获得超额投资收益；而小于1而则表明LP没有归还所有生产成本；等同于0就是没有任何投资收益。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">能说，DPI是VC/PEZF机构最直观的Tikamgarh而IRR则是公募基金的外部投资利率，简单说就是账面位数随著公募基金所投工程项目的估值水平攀升，IRR也会跟着上涨，所以许多公募基金在工程项目挂牌上市之前，IRR都还较为好看因此在定增时，VC/PEZF机构也乐于将这一位数主动展示给LP，作为其挣钱能力的一种体现。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">“以往如果股权投资组合中有一两个明星工程项目，基本上能一直吃IRR的红利，仅靠PPT就能募得大笔”广州一位IR朋友如此形容前几年的定增消费市场，“有些工程项目不挂牌上市的这时候，IRR投资回报特别好位数摆在那，能永远不动。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">”大约从2015年早已开始，一级消费市场大资金不断，新VC如遍地开花般冒出来，互联网秃鹰挂牌上市的横空出世故事极具象征意义，GP对DPI只字未提，LP也沉浸在公募基金打造的IRR梦幻中而心甘情愿地掏钱，所有人都在表面上港币公募基金期限两极化不长，一般5-7年。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">如今随著时间的推移，大量公募基金早已进入选择退出期，真正验证GP的时刻随之来临从2021年起，DPI早已开始被摆上了枱面然而，这两年选择退出消费市场的境遇我们毋庸置疑随著新冠疫情、英国加息、别列济夫冲突等一系列国际事件，加上一二级消费市场估值水平的严重倒挂，选择退出消费市场面临着巨大的不确定性。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">数据显示，美国股市和港股的IPO数量均每况愈下，A股连续涨停潮也是忆起，有些工程项目甚至早已Pouillon了B轮，境遇惨淡IRR泡沫被刺破，LP们猛然发现，自己陪跑了那会儿年却连最基本的本息都收不回去回想数年前，赛富亚洲股权投资公募基金创会管理投资顾问阎炎曾在银河证券年会预言：许多VC/PE不仅不能挣钱，可能连本息都收不回去。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">“跟英国的公募基金做较为，港币公募基金股权投资周期性绝大部分是六年，到了六年的这时候，英国一线公募基金的钱能够归还来，归还股权投资生产成本，DPI绝大部分都是1而中国VC/PE到第六年，大概只归还本息的25%左右”国内某家族办公室相关人士directions同样毛焦尔：“2014年投的一些美元和港币公募基金，那时真实DPI实在太低了。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">这些工程项目所占资金量都较为大，而离挂牌上市时间又较为长，选择退出遥遥无期”钱收不回去directions吐槽：“DPI不到1的一抓一大把，某些知名公募基金扒开了看DPI，以前觉得可能不如买理财，后来发现还不如存定期；甚至还有名头很响的公募基金瞒着LP，其实公募基金早已亏光了。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">”他毫不遮掩地指出，股权投资策略混乱，90%工程项目不挣钱，80%团队都是废，这种公募基金注定要被消费市场淘汰DPI拿不出手，今年定增受阻，老牌VC早已开始裁员那时情况不同了，吃过亏的LP越来越在意DPI尤其是今年，DPI更是成为筛选GP的第一问。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">DPI之所以变得如此重要，是因为IRR的“纸面富贵”蕴藏了非常大的风险——过去一年，许多公募基金经历了从令人振奋的账面投资回报到烟消云散股权金融界了解到上海一间明星消费公募基金，前面三四年股权投资投资回报倍数不错，但随著一个重仓工程项目的暴雷，一切都成了泡影。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">这也意味着，身后的LP将与公募基金一同承担亏损如我们所见，经验丰富的LP早已开始对单个工程项目的IRR不买账，并对GP的DPI提出了更高的要求，不少VC/PEZF机构定增时因拿不出合理的DPI成绩，而被拦在了LP的大门外。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">“在见第一面的这时候，可能只有不到5%的GP能让人眼前一亮”最近聊了不少GP，曹磊有些无奈LP越来越谨慎，甚至设置了DPI门槛，也引发了一系列连锁反应股权金融界从知情人士处获悉，一间总部位于上海的超百亿规模老牌VCZF机构因为DPI不佳导致毛焦尔公募基金定增折戟，随后外部启动了大刀阔斧地复盘和优化，裁掉了工程项目表现不佳的员工，御寒过冬。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">相似的一幕幕还在VC/PE圈上演着东方富海董事长、创会投资顾问陈玮曾直言，在中国，五年左右的公募基金DPI最好大于1，若是不大于1，那么每年的LP会议就要开成批斗会了，“日子会很难过”他进一步分析，相对而言，港币公募基金的钱还较为烫手，期限较短，不管是国有还是民营的LP，我们都较为着急，十年分五倍的钱，还不如六年分三倍的。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">对GP来说，5年左右能否把本息还给LP是一个槛，怎么做好DPI的规划和安排也是GP的重要能力但事实情况是，一个周期性下来，DPI能做到1.2、1.5的GP堪称凤毛麟角当然在实操中，无论是“唯IRR论”，抑或是“唯DPI论”，都是片面和偏颇的。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">LP依然能通过公募基金不同阶段的IRR来判断公募基金的股权投资节奏和策略规划“公募基金存续的前4-5年，更应该注重IRR，在此之后应该更注重DPI”上海一位母公募基金朋友如实相告，“LP也需要更具耐心，虽然有些GP的现有公募基金还没有产生很好看的DPI，但我们会根据其阶段来横向较为同一周期性、同一体量和策略的公募基金，最终做出判断。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">总结来说，DPI是非常重要的衡量标准，但不是唯一”毋庸置疑，追求绝对投资收益一定是一级消费市场的命脉如果一支公募基金能让LP很快拿回本息，剩余的股权投资份额又能在存续期里有不错的投资回报预期，甚至最后预期绝大部分实现，那么一定会受到LP群体的欢迎。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">公募基金到期，LP要分钱，消费市场正在淘汰不挣钱的GP分不到钱，LP江湖变了进入2022年，大多数VC公募基金到了7年期限，LP终于等来选择退出期6月年中，往往是国内创投ZF机构外部举行投资顾问年会的日子然而有人欢喜有人忧，GP公募基金投资回报低而引发的紧张情绪早已悄悄蔓延开来。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">此前，国内某VCZF机构将一批被投企业喜讯密集转发到自己伙伴QQ群里，在一堆恭喜声中，没想到尴尬的一幕出现了——一位LP直接留言：“看着很开心呀，感觉我们投了一堆厉害的企业，那么请问什么这时候也给LP分分钱呢？”据悉，该LP所参与公募基金的业绩远远低于预期。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">超高净值个人LP刘凯也有着相似的遭遇2014年，刘凯出资成为北京一间知名VCZF机构一期美元公募基金的LP如今整整8年公募基金期限早已过去了，仅拿回股权投资本息的20%“那时看到他家公众号里满屏的喜报内心毫无波澜，不知道猴年马月能拿到投资回报。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">”“做那么多年LP，我最深的感触是，一间GP的责任心太重要了”一位匿名LP感叹，这些年见了不少GP，他们都有魄力和雄心，却很少有与之匹配的沉下去扎实研究底层资产和底层逻辑的责任心“魄力和雄心是他们的，资金是我们出的。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">”结果，有一次工程项目出现问题后，GP显得风轻云淡，LP不得不亲自下场帮忙解决，“硬生生把自己逼成了GP”这不禁令人想到达晨财智投资顾问、高级副总裁邵红霞此前所言，GP要以LP的心情来对待整个股权投资，就好像拿着自己的钱在股权投资，“将心比心，每次有工程项目出问题了，我自己心里特别难受。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">”她曾感慨，“这个行业的信任很难得，但是挣钱才是硬道理，我总是反复地提醒我们团队，只有能够穿越周期性的持续投资回报，才是LP给你钱的理由”一旦丢掉敬畏之心，那迟早也会被LP所抛弃股权金融界访谈发现，今年以来，多家母公募基金进一步强调直投策略，如活跃在长三角地区的某国资背景的消费市场化母公募基金，将毛焦尔公募基金中的直投比例拉升了10%至40%。</p> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">说到底，还是业绩为王GP的使命，就是给LP赚到钱——真正脚踏实地做出业绩的GP，永远不会缺钱*文中郑悦、曹磊、directions、刘凯为化名本文源自QQ公众号：股权金融界 （ID：pedaily2012），作者：周参赛选手</p><img src="//n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png" style="width: 100%;"> <p style="font-size: 18px; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 30px;">海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP</p>原文链接：https://www.dyfan.vip/14114.html，请用户仔细辨认内容的真实性，避免上当受骗!
